Ломехуза М2 - евродоллар
Feb. 21st, 2017 01:03 pm![[identity profile]](https://www.dreamwidth.org/img/silk/identity/openid.png){kind=small}
kubkaramazoff.livejournal.com posting in ![[community profile]](https://www.dreamwidth.org/img/silk/identity/community.png){kind=small}
topkaramazoffПредисловие КубКарамазофф: Евродоллар - долги банков вне США, измеряемые в долларе. Аналогично, евроиена - вне Японии или, кх-кхм, еврорубль - долги в рублях в банках вне России. Последний, конечно, мало где используется, а вот наоборот... Каждый третий банковский долг в России измеряется не в своих рублях, а в инвалюте - в основном в долларе. Подробнее см. Ломехуза М2.
О глобальной коллизии евродоллара против местных валют беседа Эрика Таунсенда (Erik Tawnsend) с Джеффри Снайдером (Jeffrey Snider).
Оригинал взят у![[livejournal.com profile]](https://www.dreamwidth.org/img/external/lj-userinfo.gif)
ardelfi в Новости на букву Х [10] - евродоллар, или ужас без конца
О глобальной коллизии евродоллара против местных валют беседа Эрика Таунсенда (Erik Tawnsend) с Джеффри Снайдером (Jeffrey Snider).
Оригинал взят у
ardelfi в Новости на букву Х [10] - евродоллар, или ужас без концаЕсли бы кто-то мне сказал что я половину воскресного дня потрачу на перевод бесконечной записи разговора управляющего хедж-фондом со специалистом по международному валютному рынку, меня бы вероятно арестовали за нанесение лёгких телесных повреждений. Но никто не предупредил, и это таки случилось, о чём ретроспективно не жалею. В этом тексте так много ответов, что многое теперь можно просто игнорировать потому что оно вторично, третично или неважно -- в результате будет сэкономлено много времени в будущем. Кроме того, для тех кто после прочтения не получит несовместимые с жизнью повреждения головного мозга или расстройства психики, это также будет очень интересно -- практически никто этого не знает, в том числе люди, управляющие дикими гигабаксами и финансовой политикой не будем показывать пальцем) большинства государств.
Q: Для начала определим что термин "евродоллар" значит срочные баксовые депозиты в банках вне штатов, или просто баксы на депозитах вне штатов. Термин изначально относился к депозитам в Европе, но сегодня относится к любому месту где баксы лежат на депозите в иностранных банках. Первый вопрос: какие сигналы о мировой экономике даёт рынок евродолларов?
A: Это хорошее описание евродоллара. Это сложный оффшорный для штатов) валютный рынок, и за время своего существования он перерос рамки простых депозитов или валютных переводов. Он стал повсеместным -- евродоллары оказались связаны практически со всеми частями мировой финансовой системы и мировой экономики. Если взглянуть на 2008, паника была евродолларовой -- не на Уолл стрит, а на Ломбард стрит лондонский банковский кластер).
Q: Также нужно отметить евродолларовый спред с амовскими казначейскими облигациями TED спред), который используется как измеритель риска в банковской системе, и заслуживает внимания. Поэтому обратим внимание на спред по десятилетнему свопу, который был положительным несколько лет, но стал и остаётся отрицательным с 2015. Для начала, объясни что это такое, что десятилетнее меняется на что, и объясни что значит отрицательная величина этого свопа.
A: По сути это цена свопа ставок на десятилетние евродолларовые) облигации минус эквивалентные ставки на десятилетние казначейские облигации, и спред по свопу должен быть мерой риска в финансовой системе с точки зрения рынка свопов. Если проанализировать спред по свопам, негативный спред принципиально лишён смысла: это значит что рынок свопов считает контрагента по свопу на евродоллары) меньшим риском чем правительство штатов, а это нонсенс. Поэтому важен в этом не риск или его смысл, а утрата смысла меры риска в финансовой системе. Ставки на долговом рынке должны соответствовать определённой иерархии и порядку, и ставки по свопам должны быть выше ставок казначейства, потому что это основа смысла всей системы. Казначейство даёт безрисковую ставку, и любые другие относящиеся к ней ставки должны иметь положительную премию. Но что видно с августа 2007 -- иерархия развалилась, и остаётся в таком состоянии длительное время. Что-то сломалось в основании системы. В результате возникла ситуация, когда пользуясь отрицательными ставками возможно получить огромное количество денег. Поэтому возникает вопрос: почему никто не использует это для арбитража, ведь это должно происходить в этой иерархии. Иерархия является, или являлась, конструкцией где средние части рынка, или торговцы валютой, пользовались двумя половинами рынка с малой и большой ставками) для получения прибыли, и не позволяли спреду стать отрицательным. Но спред не только стал отрицательным, он остаётся отрицательным. Что мы видим -- это отсутствие иерархии, и как следствие -- отсутствие на этих рынках торговцев валютой, средней части рынка.
Q: То есть существует возможность прибыльного арбитража, но она не используется. В нормальной ситуации подразумевается что устанавливаемые рынком) ставки на рынке свопов должны соответствовать действующей ставке на денежном рынке, и причина тому проста: несоответствие создаёт возможность для безрискового арбитража, или бесплатных денег. По сути это правило отражает фундаментальную силу рынков: алчность банкиров. Если эти ставки не соответствуют, значит банкиры отказываются от прибыли. У них есть безрисковая возможность получить прибыль, и они ею не пользуются. Как такое вообще возможно? Что там происходит? Что может быть причиной, и какой вывод можно из этого сделать?
A: Ты прав, непреложным правилом финансов является невозможность подобных ситуаций. Такое не должно происходить, и к тому же такое не должно быть возможно технически). Когда спред по свопам на тридцатилетние облигации стал отрицательным в 2008, считалось что машины просто не позволят спреду стать отрицательным, никто не думал что это принципиально возможно. Но это не только оказалось возможным, а так оно и получилось, осталось и распространилось по рынку. Где же алчные банкиры? Значит их там просто нет, и причина должна быть очень серьёзна, чтобы объяснить их отсутствие в арбитраже).
Q: Теперь давай перейдём к данным по банкам.
A: Данные по банкам следует рассмотреть чтобы показать что предполагаемое отсутствие банкиров в арбитраже является реальностью, выраженной в данных, например в трансграничных транзакциях. Мы говорим о системе евродоллара, по сути оффшорной долларовой системе, которая по определению должна генерировать большой объём трансграничных транзакций в баксе между амовскими банками и иностранными контрагентами. Данные показывают подвижность бакса в трансграничных транзакциях, и из этого можно делать выводы о функционировании или дисфункции системы. В данных видно отсутствие действий банкиров по арбитражу на этих рынках, и развал иерархии, а также динамику этого процесса. Дисфункция найдена в одном из трансграничных каналов: между амовскими и иностранными банками, что подтверждает предположение о бездействии банкиров по арбитражу на рынках евродоллара.
Q: Я вижу там формируется тренд, и там пик весной 2011, после которого фьючерсы на евродоллар изменили направление. Что случилось весной 2011?
A: Случившееся в 2008 было шоком, разрушительным в разных аспектах, но возможно поправимым. Потом он оказался непоправимым, но в то время все так не думали, включая банкиров. Что получилось: была паника, ЦБ штатов включил QE, и все вздохнули с облегчением в надежде что это всё исправит и всё снова будет нормально. Между 2009 и 2011 были частично восстановлены функции системы евродоллара по ценам и объёму операций), и всё связанное с ней отреагировало в надежде на возврат к нормальному состоянию. В 2011, после двух программ QE, случился новый кризис ликвидности, что для многих людей, и для многих банков, развалило ожидания от QE -- кризис ликвидности происходил одновременно с наличием 1.6 терабаксов в резервах банков. То есть ЦБ штатов вроде как создал 1.6 новых терабаксов, но на денежные рынки это не повлияло как ожидалось. С точки зрения банков, случившееся в 2011 было следствием огромной разницы в восприятии и ожиданиях по волатильности и риску, и в конечном итоге это убедило их уйти с денежных рынков, перестать быть дилерами. До 2011 у них сохранялись опасения, а после 2011 произошли необратимые изменения. Процессы, начавшиеся во время паники 2008, усилились и привели к полному уходу банков с рынков евродоллара.
Q: Теперь посмотрим на доступность баксов для банковской системы, с учётом того что бакс является мировой резервной и торговой валютой. Как это возможно что доступность баксов стабильно сокращается с 2008? При этом фондовый рынок указывает на восстановление экономики и прочие радости, но по этим данным рынок евродоллара об этом ничего не знает. Что там происходит?
A: Рынки евродоллара -- не закрытая система, существуют другие каналы баксов и финансирования вне системы евродоллара, по которым может идти накачка фондового рынка. Система евродоллара преимущественно составлена из банков. Единственным центробанкиром, который правильно её описал, был председатель ЦБ Китая Жу, в 2009 назвавший её "основанной на долге системой резервной валюты". Фраза "основанной на долге" имеет буквальное значение: это создаваемая банками валюта, которая не обязательно даже валюта, потому что она не всеохватывающая -- не всё должно быть евродолларом. Рост до 2008 обеспечивался через систему евродоллара путём расширения банковского кредита, но это не единственный способ перекачки и трансформации денег. Фондовый рынок может накачиваться также через выкуп акций, либо другими центральными банками, иностранными суверенными фондами и многими другими путями, что позволяет акциям не иметь прямой связи с системой евродоллара. Однако, поскольку система евродоллара составлена из банков, она больше связана с экономикой, потому существует и видна связь между плохим) состоянием экономики с 2008, и событиями в системе евродоллара. Система евродоллара росла до 2008) в существенной степени за счёт рынка деривативов -- независимо от монетарной политики до 2007 и 2008. Фактически получается что в управляемой банками системе резервной валюты наблюдается нежелание банков увеличивать кредит с 2007, а это колоссальная проблема для этой резервной валюты).
Q: Теперь перейдём к индексу бакса. Ширнармассы думают что его рост определяется политикой Трампа, разговорами о репатриации депозитов международными корпорациями в юрисдикции штатов. Что об этом скажешь?
A: Это полная чушь. В 2014 и 2015 индекс вырос гораздо больше чем сейчас с 80 до 100), и ничего подобного тогда не было. Бакс начал расти тогда по причинам, которые мы обсудили сейчас, рост доллара является перефразированием дефицита доллара. Именно так я думаю о курсе бакса: рост курса значит рост дефицита бакса, который обострился в 2014 и 2015, когда центральные банки по всему миру бросились тушить пожары подручными средствами. Они продают баксовые облигации чтобы закрывать дыры, а это подталкивает рост курса бакса и усугубляет проблему. Поэтому рост бакса для меня вообще не имеет отношения к экономике. Это иллюстрация хрупкости и дисфункции глобальной системы евродоллара. По мере выхода банков из неё, центральные банки вынуждены пытаться компенсировать это по мере своих возможностей, но получается у них плохо, и долго это делать они не смогут.
Q: Что случилось летом 2014? Там был локальный) пик цены нефти с последующим колоссальным обвалом) и большая продажа облигаций иностранцами.
A: Верно, начавшийся тогда обвал товарных рынков связан с дефицитом евродоллара. Центральные банки продали облигации насколько могли без подрыва собственных резервов с целью заполнить дыры, оставленные евродолларовой системой и дефицитом евродоллара. Обычные объяснения причин продажи облигаций неправильны, потому что основная причина -- растущий дефицит евродоллара -- дестабилизирует иностранные экономики до такой степени, что у них не остаётся другого выбора кроме валютных интервенций. Обычно это крайняя мера, до которой никто не хочет доходить, но теперь это делается в огромном масштабе.
Q: Если они продают облигации за доллары, куда же они деваются, что их не видно на рынке?
A: В амовские банки. С одной стороны, облигации продаются для получения баксов, а потом полученные баксы не остаются на счетах центральных банков, но уходят на кредит банкам, или отправляются в амовские банки другими путями, потому что из них не ушёл частный капитал, и это такая крайняя мера. Получается что облигации продаются за баксы, а потом баксы остаются в штатах, и не попадают в систему евродоллара.
Q: Перейдём к юаню. Как он связан с системой евродоллара?
A: Курс юаня хорошо отражает доступность евродоллара во всех формах. После удаления привязки юаня к баксу в 2005, юань укреплялся быстро и уверенно, что соответствовало притоку баксов из системы евродоллара, что обычно называют горячими деньгами. Поэтому китайцы были вынуждены ввести ограничения для своих банков. Когда баксы текли в Китай, курс юаня рос, и ЦБ Китая был вынужден ограничить ликвидность. После 2013 всё развернулось, и курс юаня падает, что показывает насколько серьёзны проблемы Китая с баксом.
Q: Ты говоришь что ЦБ штатов оказался в ловушке, и ставки будут долго оставаться крайне низкими, и ЦБ штатов не сможет на это повлиять. Но ведь они могут поднять свою ставку, как же тогда ставки останутся низкими?
A: Я мыслю рынком евродоллара; он указывает что если ЦБ собирается поднять ставку, то ненадолго, или у них не получится поднять ставку надолго. Конечно, они могут поднять свою ставку; но что это значит без действующей на рынке иерархии? Весьма немного. Фактически уже неважно что сделает ЦБ штатов; мы застряли, и пока что-то реально и значимо не изменится, мы застрянем надолго. Номинальные ставки подросли, но фьючерсы на евродоллар отреагировали на это слабо, потому что рынок евродоллара понимает что он сломан: банки ушли, замещающие источники кредита не появились, а без этого остальное не имеет значения. Потому если номинальные ставки подрастут, это может дать лишь какой-то краткосрочный эффект.
Q: Чтобы подвести итог, всё что мы обсудили указывает на глобальный дефицит бакса за пределами штатов, или евродоллара. Его не хватает для поддержки международной монетарной системы, по какой-то причине банкиры не выполняют свои функции, и ЦБ штатов не может повлиять на эту ситуацию. Так какие выводы можно сделать из этого для мировой экономики?
A: Думаю это значит что пока не будет решена глобальная проблема с баксом, мировая экономика не будет восстанавливаться, и мы застряли в колебаниях между разными степенями плохого: от отсутствия восстановления к рецессии, и обратно к отсутствию восстановления, и снова в этом цикле. Рынки постепенно приходят к этому выводу; без функционирующих банков система евродоллара не работает, а банки не собираются возвращаться на рынки и выполнять свои функции, и без них нет никаких шансов выбраться из этой ловушки. Мы уже потеряли десять лет из-за этого; и мне страшно подумать о следующих десяти годах, потому что история обычно карает за подобные длительные периоды застоя. Японцы провели в таком состоянии четверть века, но у остального мира нет такого уровня социальной стабильности, чтобы позволить себе длительный застой или что-то хуже. Подняв ставку дважды за последние пару лет, ЦБ штатов провёл эксперимент, и показал что это не даст ничего для восстановления экономики; напротив, они показали что всё настолько запущено, что им больше ничего не осталось делать. Им нечего больше стимулировать.
Q: Я слушаю что ты говоришь и думаю как политик: почему же не напечатать кучу баксов и закрыть этот дефицит евродоллара? Может снова QE, и если нет, то почему?
A: Я не знаю как ЦБ штатов мог бы это сделать, ведь им запрещены валютные интервенции заграницей. Когда они делали свопы в 2008, они делали их с другими ЦБ, и то были очень большие сомнения в легальности таких действий. Поэтому я не знаю как они могли бы сделать это, если бы решили сделать QE для евродоллара. И поскольку евродоллар сейчас намного больше чем просто депозиты, как это повлияло бы на валютный рынок? То есть существует множество препятствий и для совершения таких интервенций, и для их успеха. Кроме того, описанная ситуация дефицита евродоллара не решается монетарным методом. Дефицит этот не является буквально дефицитом, но симптомом глубоко нестабильной системы, и эта нестабильность растёт. Я думаю поэтому банки ушли из неё: оставаться там стало невыносимо опасно. Решением проблемы может быть только нейтрализация нестабильности валюты, а это не может быть достигнуто путём QE -- только банковская реформа, причём не частичная и импровизированная. Если угодно, должно быть событие вроде новой Бреттон-Вудской конференции, где будет создана новая монетарная система; чтобы были проанализированы решения проблемы вместо продолжения тушения пожаров и затыкания щелей.
Q: Что именно следует сделать? Представь что ты получил командование миром и может сделать что угодно, например созвать новую Бреттон-Вудскую конференцию. Что центральные банкиры должны там сделать? Какие действия нужны для решения проблемы дефицита евродоллара и создания условий для начала восстановления экономики?
A: Думаю начать следует с определения требуемых для этого параметров, что считать стабильной валютой, стабильной системой, как этого достичь -- простых ответов не будет. Думаю сделать QE гораздо легче чем решить эти проблемы. Существует огромное количество различий банковских и валютных систем, и создание стабильной глобальной системы неописуемо трудно. Бреттон-Вудс просуществовал всего 15 лет, и закончился коллапсом лондонского золотого резерва в 1960. Это колоссальной трудности задача, но первым шагом должно стать признание самого существования проблемы, и что новые QE и стимуляции ничего не решат.
Оригинал mp3 pdf slide
В качестве эпилога выбрал два подходящих видео, но не смог выбрать одно из двух -- они оба прекрасны в контексте этой ситуации, и вместе отлично её обобщают и передают без нанесения необратимых травм психике.
Q: Для начала определим что термин "евродоллар" значит срочные баксовые депозиты в банках вне штатов, или просто баксы на депозитах вне штатов. Термин изначально относился к депозитам в Европе, но сегодня относится к любому месту где баксы лежат на депозите в иностранных банках. Первый вопрос: какие сигналы о мировой экономике даёт рынок евродолларов?
A: Это хорошее описание евродоллара. Это сложный оффшорный для штатов) валютный рынок, и за время своего существования он перерос рамки простых депозитов или валютных переводов. Он стал повсеместным -- евродоллары оказались связаны практически со всеми частями мировой финансовой системы и мировой экономики. Если взглянуть на 2008, паника была евродолларовой -- не на Уолл стрит, а на Ломбард стрит лондонский банковский кластер).
Q: Также нужно отметить евродолларовый спред с амовскими казначейскими облигациями TED спред), который используется как измеритель риска в банковской системе, и заслуживает внимания. Поэтому обратим внимание на спред по десятилетнему свопу, который был положительным несколько лет, но стал и остаётся отрицательным с 2015. Для начала, объясни что это такое, что десятилетнее меняется на что, и объясни что значит отрицательная величина этого свопа.
A: По сути это цена свопа ставок на десятилетние евродолларовые) облигации минус эквивалентные ставки на десятилетние казначейские облигации, и спред по свопу должен быть мерой риска в финансовой системе с точки зрения рынка свопов. Если проанализировать спред по свопам, негативный спред принципиально лишён смысла: это значит что рынок свопов считает контрагента по свопу на евродоллары) меньшим риском чем правительство штатов, а это нонсенс. Поэтому важен в этом не риск или его смысл, а утрата смысла меры риска в финансовой системе. Ставки на долговом рынке должны соответствовать определённой иерархии и порядку, и ставки по свопам должны быть выше ставок казначейства, потому что это основа смысла всей системы. Казначейство даёт безрисковую ставку, и любые другие относящиеся к ней ставки должны иметь положительную премию. Но что видно с августа 2007 -- иерархия развалилась, и остаётся в таком состоянии длительное время. Что-то сломалось в основании системы. В результате возникла ситуация, когда пользуясь отрицательными ставками возможно получить огромное количество денег. Поэтому возникает вопрос: почему никто не использует это для арбитража, ведь это должно происходить в этой иерархии. Иерархия является, или являлась, конструкцией где средние части рынка, или торговцы валютой, пользовались двумя половинами рынка с малой и большой ставками) для получения прибыли, и не позволяли спреду стать отрицательным. Но спред не только стал отрицательным, он остаётся отрицательным. Что мы видим -- это отсутствие иерархии, и как следствие -- отсутствие на этих рынках торговцев валютой, средней части рынка.
Q: То есть существует возможность прибыльного арбитража, но она не используется. В нормальной ситуации подразумевается что устанавливаемые рынком) ставки на рынке свопов должны соответствовать действующей ставке на денежном рынке, и причина тому проста: несоответствие создаёт возможность для безрискового арбитража, или бесплатных денег. По сути это правило отражает фундаментальную силу рынков: алчность банкиров. Если эти ставки не соответствуют, значит банкиры отказываются от прибыли. У них есть безрисковая возможность получить прибыль, и они ею не пользуются. Как такое вообще возможно? Что там происходит? Что может быть причиной, и какой вывод можно из этого сделать?
A: Ты прав, непреложным правилом финансов является невозможность подобных ситуаций. Такое не должно происходить, и к тому же такое не должно быть возможно технически). Когда спред по свопам на тридцатилетние облигации стал отрицательным в 2008, считалось что машины просто не позволят спреду стать отрицательным, никто не думал что это принципиально возможно. Но это не только оказалось возможным, а так оно и получилось, осталось и распространилось по рынку. Где же алчные банкиры? Значит их там просто нет, и причина должна быть очень серьёзна, чтобы объяснить их отсутствие в арбитраже).
Q: Теперь давай перейдём к данным по банкам.
A: Данные по банкам следует рассмотреть чтобы показать что предполагаемое отсутствие банкиров в арбитраже является реальностью, выраженной в данных, например в трансграничных транзакциях. Мы говорим о системе евродоллара, по сути оффшорной долларовой системе, которая по определению должна генерировать большой объём трансграничных транзакций в баксе между амовскими банками и иностранными контрагентами. Данные показывают подвижность бакса в трансграничных транзакциях, и из этого можно делать выводы о функционировании или дисфункции системы. В данных видно отсутствие действий банкиров по арбитражу на этих рынках, и развал иерархии, а также динамику этого процесса. Дисфункция найдена в одном из трансграничных каналов: между амовскими и иностранными банками, что подтверждает предположение о бездействии банкиров по арбитражу на рынках евродоллара.
Q: Я вижу там формируется тренд, и там пик весной 2011, после которого фьючерсы на евродоллар изменили направление. Что случилось весной 2011?
A: Случившееся в 2008 было шоком, разрушительным в разных аспектах, но возможно поправимым. Потом он оказался непоправимым, но в то время все так не думали, включая банкиров. Что получилось: была паника, ЦБ штатов включил QE, и все вздохнули с облегчением в надежде что это всё исправит и всё снова будет нормально. Между 2009 и 2011 были частично восстановлены функции системы евродоллара по ценам и объёму операций), и всё связанное с ней отреагировало в надежде на возврат к нормальному состоянию. В 2011, после двух программ QE, случился новый кризис ликвидности, что для многих людей, и для многих банков, развалило ожидания от QE -- кризис ликвидности происходил одновременно с наличием 1.6 терабаксов в резервах банков. То есть ЦБ штатов вроде как создал 1.6 новых терабаксов, но на денежные рынки это не повлияло как ожидалось. С точки зрения банков, случившееся в 2011 было следствием огромной разницы в восприятии и ожиданиях по волатильности и риску, и в конечном итоге это убедило их уйти с денежных рынков, перестать быть дилерами. До 2011 у них сохранялись опасения, а после 2011 произошли необратимые изменения. Процессы, начавшиеся во время паники 2008, усилились и привели к полному уходу банков с рынков евродоллара.
Q: Теперь посмотрим на доступность баксов для банковской системы, с учётом того что бакс является мировой резервной и торговой валютой. Как это возможно что доступность баксов стабильно сокращается с 2008? При этом фондовый рынок указывает на восстановление экономики и прочие радости, но по этим данным рынок евродоллара об этом ничего не знает. Что там происходит?
A: Рынки евродоллара -- не закрытая система, существуют другие каналы баксов и финансирования вне системы евродоллара, по которым может идти накачка фондового рынка. Система евродоллара преимущественно составлена из банков. Единственным центробанкиром, который правильно её описал, был председатель ЦБ Китая Жу, в 2009 назвавший её "основанной на долге системой резервной валюты". Фраза "основанной на долге" имеет буквальное значение: это создаваемая банками валюта, которая не обязательно даже валюта, потому что она не всеохватывающая -- не всё должно быть евродолларом. Рост до 2008 обеспечивался через систему евродоллара путём расширения банковского кредита, но это не единственный способ перекачки и трансформации денег. Фондовый рынок может накачиваться также через выкуп акций, либо другими центральными банками, иностранными суверенными фондами и многими другими путями, что позволяет акциям не иметь прямой связи с системой евродоллара. Однако, поскольку система евродоллара составлена из банков, она больше связана с экономикой, потому существует и видна связь между плохим) состоянием экономики с 2008, и событиями в системе евродоллара. Система евродоллара росла до 2008) в существенной степени за счёт рынка деривативов -- независимо от монетарной политики до 2007 и 2008. Фактически получается что в управляемой банками системе резервной валюты наблюдается нежелание банков увеличивать кредит с 2007, а это колоссальная проблема для этой резервной валюты).
Q: Теперь перейдём к индексу бакса. Ширнармассы думают что его рост определяется политикой Трампа, разговорами о репатриации депозитов международными корпорациями в юрисдикции штатов. Что об этом скажешь?
A: Это полная чушь. В 2014 и 2015 индекс вырос гораздо больше чем сейчас с 80 до 100), и ничего подобного тогда не было. Бакс начал расти тогда по причинам, которые мы обсудили сейчас, рост доллара является перефразированием дефицита доллара. Именно так я думаю о курсе бакса: рост курса значит рост дефицита бакса, который обострился в 2014 и 2015, когда центральные банки по всему миру бросились тушить пожары подручными средствами. Они продают баксовые облигации чтобы закрывать дыры, а это подталкивает рост курса бакса и усугубляет проблему. Поэтому рост бакса для меня вообще не имеет отношения к экономике. Это иллюстрация хрупкости и дисфункции глобальной системы евродоллара. По мере выхода банков из неё, центральные банки вынуждены пытаться компенсировать это по мере своих возможностей, но получается у них плохо, и долго это делать они не смогут.
Q: Что случилось летом 2014? Там был локальный) пик цены нефти с последующим колоссальным обвалом) и большая продажа облигаций иностранцами.
A: Верно, начавшийся тогда обвал товарных рынков связан с дефицитом евродоллара. Центральные банки продали облигации насколько могли без подрыва собственных резервов с целью заполнить дыры, оставленные евродолларовой системой и дефицитом евродоллара. Обычные объяснения причин продажи облигаций неправильны, потому что основная причина -- растущий дефицит евродоллара -- дестабилизирует иностранные экономики до такой степени, что у них не остаётся другого выбора кроме валютных интервенций. Обычно это крайняя мера, до которой никто не хочет доходить, но теперь это делается в огромном масштабе.
Q: Если они продают облигации за доллары, куда же они деваются, что их не видно на рынке?
A: В амовские банки. С одной стороны, облигации продаются для получения баксов, а потом полученные баксы не остаются на счетах центральных банков, но уходят на кредит банкам, или отправляются в амовские банки другими путями, потому что из них не ушёл частный капитал, и это такая крайняя мера. Получается что облигации продаются за баксы, а потом баксы остаются в штатах, и не попадают в систему евродоллара.
Q: Перейдём к юаню. Как он связан с системой евродоллара?
A: Курс юаня хорошо отражает доступность евродоллара во всех формах. После удаления привязки юаня к баксу в 2005, юань укреплялся быстро и уверенно, что соответствовало притоку баксов из системы евродоллара, что обычно называют горячими деньгами. Поэтому китайцы были вынуждены ввести ограничения для своих банков. Когда баксы текли в Китай, курс юаня рос, и ЦБ Китая был вынужден ограничить ликвидность. После 2013 всё развернулось, и курс юаня падает, что показывает насколько серьёзны проблемы Китая с баксом.
Q: Ты говоришь что ЦБ штатов оказался в ловушке, и ставки будут долго оставаться крайне низкими, и ЦБ штатов не сможет на это повлиять. Но ведь они могут поднять свою ставку, как же тогда ставки останутся низкими?
A: Я мыслю рынком евродоллара; он указывает что если ЦБ собирается поднять ставку, то ненадолго, или у них не получится поднять ставку надолго. Конечно, они могут поднять свою ставку; но что это значит без действующей на рынке иерархии? Весьма немного. Фактически уже неважно что сделает ЦБ штатов; мы застряли, и пока что-то реально и значимо не изменится, мы застрянем надолго. Номинальные ставки подросли, но фьючерсы на евродоллар отреагировали на это слабо, потому что рынок евродоллара понимает что он сломан: банки ушли, замещающие источники кредита не появились, а без этого остальное не имеет значения. Потому если номинальные ставки подрастут, это может дать лишь какой-то краткосрочный эффект.
Q: Чтобы подвести итог, всё что мы обсудили указывает на глобальный дефицит бакса за пределами штатов, или евродоллара. Его не хватает для поддержки международной монетарной системы, по какой-то причине банкиры не выполняют свои функции, и ЦБ штатов не может повлиять на эту ситуацию. Так какие выводы можно сделать из этого для мировой экономики?
A: Думаю это значит что пока не будет решена глобальная проблема с баксом, мировая экономика не будет восстанавливаться, и мы застряли в колебаниях между разными степенями плохого: от отсутствия восстановления к рецессии, и обратно к отсутствию восстановления, и снова в этом цикле. Рынки постепенно приходят к этому выводу; без функционирующих банков система евродоллара не работает, а банки не собираются возвращаться на рынки и выполнять свои функции, и без них нет никаких шансов выбраться из этой ловушки. Мы уже потеряли десять лет из-за этого; и мне страшно подумать о следующих десяти годах, потому что история обычно карает за подобные длительные периоды застоя. Японцы провели в таком состоянии четверть века, но у остального мира нет такого уровня социальной стабильности, чтобы позволить себе длительный застой или что-то хуже. Подняв ставку дважды за последние пару лет, ЦБ штатов провёл эксперимент, и показал что это не даст ничего для восстановления экономики; напротив, они показали что всё настолько запущено, что им больше ничего не осталось делать. Им нечего больше стимулировать.
Q: Я слушаю что ты говоришь и думаю как политик: почему же не напечатать кучу баксов и закрыть этот дефицит евродоллара? Может снова QE, и если нет, то почему?
A: Я не знаю как ЦБ штатов мог бы это сделать, ведь им запрещены валютные интервенции заграницей. Когда они делали свопы в 2008, они делали их с другими ЦБ, и то были очень большие сомнения в легальности таких действий. Поэтому я не знаю как они могли бы сделать это, если бы решили сделать QE для евродоллара. И поскольку евродоллар сейчас намного больше чем просто депозиты, как это повлияло бы на валютный рынок? То есть существует множество препятствий и для совершения таких интервенций, и для их успеха. Кроме того, описанная ситуация дефицита евродоллара не решается монетарным методом. Дефицит этот не является буквально дефицитом, но симптомом глубоко нестабильной системы, и эта нестабильность растёт. Я думаю поэтому банки ушли из неё: оставаться там стало невыносимо опасно. Решением проблемы может быть только нейтрализация нестабильности валюты, а это не может быть достигнуто путём QE -- только банковская реформа, причём не частичная и импровизированная. Если угодно, должно быть событие вроде новой Бреттон-Вудской конференции, где будет создана новая монетарная система; чтобы были проанализированы решения проблемы вместо продолжения тушения пожаров и затыкания щелей.
Q: Что именно следует сделать? Представь что ты получил командование миром и может сделать что угодно, например созвать новую Бреттон-Вудскую конференцию. Что центральные банкиры должны там сделать? Какие действия нужны для решения проблемы дефицита евродоллара и создания условий для начала восстановления экономики?
A: Думаю начать следует с определения требуемых для этого параметров, что считать стабильной валютой, стабильной системой, как этого достичь -- простых ответов не будет. Думаю сделать QE гораздо легче чем решить эти проблемы. Существует огромное количество различий банковских и валютных систем, и создание стабильной глобальной системы неописуемо трудно. Бреттон-Вудс просуществовал всего 15 лет, и закончился коллапсом лондонского золотого резерва в 1960. Это колоссальной трудности задача, но первым шагом должно стать признание самого существования проблемы, и что новые QE и стимуляции ничего не решат.
Оригинал mp3 pdf slide
В качестве эпилога выбрал два подходящих видео, но не смог выбрать одно из двух -- они оба прекрасны в контексте этой ситуации, и вместе отлично её обобщают и передают без нанесения необратимых травм психике.
![[personal profile]](https://www.dreamwidth.org/img/silk/identity/user.png){kind=small}
no subject
Date: 2017-02-21 11:50 am (UTC)Если доживет до осени, то он этим поднятием ставки попытается воспользоваться.
Представляю как мечутся (а может уже и нет)сейчас будущие банкроты в поисках Ли Харви Освальда.
И ведь почти всё общество в США, к этому сценарию готово вполне, они уверены что причина проблем Трамп. Допускаю что на следующий день после выстрела толпы выйдут с плакатами "Так ему и надо".
А дальше сценарии один хуже другого. Китай следующий
no subject
Date: 2017-02-21 01:49 pm (UTC)Трампа привели к власти очень мощные силы
имя которым Вангард:"Дедушку в шляпе узнаете? Это Дик Чейни. Вот это и есть тот человек, который нам нужен. Который и пишет сценарий. Ездить к Трампу — зря терять время. Старика Дика вполне достаточно, чтобы решить некоторые наши проблемы.
Чейни начинал работать в Белом доме еще с Никсоном. А вот когда Форд турнул Никсона, то Чейни не просто оставили, а он вместе с Рамсфелдом стали главными людьми в аппарате президента. Чейни, которому тогда было только 34 года был помощником президента и руководителем аппарата Белого дома."
ofeliyadd.livejournal.com/148521.html
(no subject)
From:(no subject)
From:(no subject)
From:(no subject)
From:(frozen) (no subject)
From:(frozen) (no subject)
From:(no subject)
From:(no subject)
From:(no subject)
From:(no subject)
From:(no subject)
From:(no subject)
From:no subject
Date: 2017-02-21 01:53 pm (UTC)а это значит, что мощнейшая глобальная долларавая система помаленьку приобретает шагреневый оттенок...
вопрос в том, кто и когда первым закричит - вокзал отходит
no subject
Date: 2017-02-21 03:38 pm (UTC)Все ждут старта форс-мажора, хотя у большенства нет в голове сценария для него.
А вот у меньшинства думаю есть и не один. Пуля в голове Трампа и будет стартом
(no subject)
From:(no subject)
From:(no subject)
From:(no subject)
From:Game over man..
Date: 2017-02-21 07:37 pm (UTC)(frozen) no subject
Date: 2017-02-21 08:19 pm (UTC)(frozen) no subject
Date: 2017-02-21 08:35 pm (UTC)no subject
Date: 2017-02-21 08:22 pm (UTC)no subject
Date: 2017-02-21 08:36 pm (UTC)(no subject)
From:(no subject)
From:(no subject)
From:no subject
Date: 2017-02-21 11:09 pm (UTC)Вот йена, явный дериват баксы, Бернанки приехал и проконсультировал Куроду. И ждёмс, как культурно подсобить, как дальше смягчать, через дохи долг бумаг . С евро так явно не получится : Европа старше Америки во всех смыслах. Даже если допустить, что Драги ( римлянин ) мстит в текущем режиме за варваров ( Бегларян ), аргумент ( шутка) меня не устраивает. Рим далеко, а евро близко. Совсем. Евро альтернативой доллару не стал. Но самое смешное и дериватом тоже ( как йена).
Что в моменте евро?
Коротко : это евродоллар.
Есть аргументы против?
Был бы рад любому ответу, даже самому смешному.
no subject
Date: 2017-02-22 07:49 am (UTC)http://topkaramazoff.livejournal.com/39453.html?thread=174877#t174877
Впрочем, Вы и сами это знаете :)
no subject
Date: 2017-02-21 11:12 pm (UTC)Автор Ардельфи поставил весьма странный, на мой взгляд, материал (http://ardelfi.livejournal.com/95376.html), который вызвал совсем уж неоднозначную дискуссию. Этот
материал стоит посмотреть, прежде чем читать мой коммент.
Это базовое определение, с которого и начинается дискуссия: " "евродоллар" значит срочные баксовые депозиты в банках вне штатов, или просто баксы на депозитах
вне штатов", а это - цитата из комментов самого ардельфи: "Евродоллар -- не наличные баксы, а баксы на депозите вне банков штатов". Подчеркну, это слова самого
Ардельфи, а не безымянного автора, которого Ардельфи перевёл и опубликовал. Вообще-то "евродоллар" - это для сегодняшнего дня очень неудачный термин. Ибо с 1960
-х до 1999 года евродолларами называли доллары, которые обслуживали торговый оборот между европейскими странами. Мне больше нравится термин
"мирохозяйственные доллары", который не запутывает смысл. Теперь гланое: в мире нет безналичных долларов, которые находятся "вне банков штатов". Все безналичные
доллары всегда по цепочке корсчетов находятся только в банках ФРС, и никак иначе. Опираясь имеено на эту ошибку, цитируемый автор и приходит к выводу о том, что
рынки континентальных долларов США и евродолларов разорваны.
Дальнейшие цитаты - из ответов на вопросы в материале Ардельфи. Будем разбирать их по очереди.
"По сути это цена свопа ставок на десятилетние (евродолларовые) облигации минус эквивалентные ставки на десятилетние казначейские облигации, и спред по свопу
должен быть мерой риска в финансовой системе с точки зрения рынка свопов". Это классический пример заумствований на пустом месте. Ведь что здесь сказано? Да
ничего нового, тривиальная оценка страновых рисков, и ничего более. А вот это, - "Поэтому важен в этом не риск или его смысл, а утрата смысла меры риска в финансовой
системе", - уже просто словоблудие.
"Процессы, начавшиеся во время паники 2008, усилились и привели к полному уходу банков с рынков евродоллара". Просто напоминаю: октябрь 2008 - план Полсона на 700
млрд. долларов, первая ласточка из последовавших за ним QE. Никуда мирохозяйственные доллары не делись, а временно, буквально на полгода, переложились в UST.
Здесь важно не где эти доллары лежат, а кто их реальный владелец. Когда зимой 2008-2009 годов мировая торговля практически замерла, покрывавшие её
мирохозяйственные доллары должны были найти где-то прибежище последней инстанции. Результатом этого процесса и стало быстрое падение доходности UST.
"тогда (летом 2014 года - cinecon) обвал товарных рынков (был - cinecon) связан с дефицитом евродоллара. Центральные банки продали облигации насколько могли без
подрыва собственных резервов с целью заполнить дыры, оставленные евродолларовой системой и дефицитом евродоллара". Обвал товарных рынков летом 2014 года
был гораздо слабее, чем зимой 2008-2009 годов, когда цены падали в разы. Летом 2014 снижение цен по большинству позиций составляло 10-20%. О каких дырах идёт
речь? Была всего лишь небольшая коррекция цен, связанная с ценовым перелётом 2012-2013 годов после восстановления рынков.
Остальное в моём блоге.
no subject
Date: 2017-02-22 07:24 am (UTC)"мирохозяйственные доллары", который не запутывает смысл.
Зачем вводить своё "более удачное" определение для того чтобы опровергнуть оппонента, который лишь использовал общеупотребительный термин.
Понятие "еврооблигации" ЦБ России Вы наверняка знаете ?
А есть ли желание их переименовать?
(no subject)
From:(no subject)
From:no subject
Date: 2017-02-21 11:23 pm (UTC)Банки настолько боятся нестабильности, что добровольно и все вместе отказались от идущих в руки денег? И так годами?
Оййййййййй...
no subject
Date: 2017-02-22 07:39 am (UTC)(no subject)
From:(no subject)
From:(no subject)
From:(no subject)
From:(no subject)
From:(no subject)
From:(no subject)
From:(no subject)
From:(no subject)
From:(no subject)
From:no subject
Date: 2017-02-22 01:24 am (UTC)no subject
Date: 2017-02-22 07:40 am (UTC)http://topkaramazoff.livejournal.com/39453.html?thread=174877#t174877
(no subject)
From:(no subject)
From:(no subject)
From:(no subject)
From:(no subject)
From:(no subject)
From:no subject
Date: 2017-02-22 03:44 am (UTC)Страшилки все это.
Разве те кто создал эту систему добровольно дадут Ее перекроить даже если и подошли к переделам ?
Или у кого то на это есть силы и средства ?
Нет другого пути как новая печать бабла (добавочного долга), поэтому будут продолжаться и спады и новые подъёмы и переоценки на фондовых рынках.
Сегодня большее зло не отрицательные процентные ставки и дефицит доллара, а роботы, которые умнее и производительнее людей.
no subject
Date: 2017-02-22 07:47 am (UTC)Было как: цб печатал новые деньги и давал их комбанкам в долг - создавался новый долг.
Теперь центробанки зачастую просто покупают старые долги за счёт новой эмиссии. То есть комбанки продают центробанкам раннее созданные долги, получают кеш и в таких случаях не имеют в пассивах обязательств перед центробанком... Раньше центробанки себе такого не позволяли и гордо об этом заявляли.
no subject
Date: 2017-02-22 07:32 am (UTC)Туземец предпочёл хранить сбережения в долларе, а не тугриках. Пошёл к меняле. Купил 1000 долл. Положил в туземный банк на срочный депозит (М2) или на депозит до востребования (М1). Связка вкладчик-банк создали 1000 долл евродолга.
Банк выдал другому туземцу эти 1000 долл. Заёмщик предпочёл одолжить в долл, а не в тугрике - меньше % по кредиту. Связка банк-заёмщик создали 1000 долл евродолга. Заёмщик пошёл к меняле - продал доллары - взял тугрики и вложил их в жилье, например.
И так 100 раз, например. Расширенный агрегат М2, как это называет ЦБ РФ, становится больше на 100 тыс. долл.
При этом в обороте находится лишь 1 тыс долл. При этом банку вообще не нужно иметь на корсчёте доллары. Вообще.
А евродоллар в сумме 100 тыс. долл создан.
В идеале и 1000 долл в обороте не нужно. Кредитор и заёмщик могут дать-взять в долг тугрики, но учитывать долг в долларовом эквиваленте!
Далее пример: банки двух туземных стран проводят платежи в долларах между собой. Туда-обратно в один день. Например 100 долл туда и 110 долл обратно. Для этого им не нужно иметь 110 долл на корсчете в амербанках. Только 10 долл. А 100 долл пойдут взаимозачётом - клирингом.
no subject
Date: 2017-02-22 11:16 am (UTC)процесс ровно противоположный - занимают преимущественно в евродолларах и потому на них растёт дефицит?
если так, то почему америка не очень торопится закрыть этот дефицит?
(no subject)
From:(no subject)
From:(no subject)
From:(no subject)
From:(no subject)
From:(no subject)
From:(no subject)
From:(no subject)
From:(no subject)
From:(no subject)
From:(no subject)
From:(no subject)
From:(no subject)
From:(no subject)
From:(no subject)
From:(no subject)
From:no subject
Date: 2017-02-22 08:15 am (UTC)Гормонные всплески все это, не зря пост у основных религий в этот период. По взрослеют , пройдет.
Ваш журнал и вам решать, значит правда за вами.
Кубкарамазов! Вот вы достаточно подробно пишите у себя в ЖЖ, въедливо.
Скажите, было бы интересно ваше мнение о Сергее Переслегине,
no subject
Date: 2017-02-22 11:09 am (UTC)впрочем, Вам судя по всему, это мало о чем скажет
(no subject)
From:(no subject)
From:(no subject)
From:(no subject)
From:(no subject)
From:(no subject)
From:(no subject)
From:(no subject)
From:(no subject)
From:(no subject)
From:(no subject)
From:(no subject)
From:(no subject)
From:(no subject)
From:(no subject)
From:no subject
Date: 2017-02-22 08:28 am (UTC)Гормонные всплески все это, не зря пост у основных религий в этот период. По взрослеют , пройдет.
no subject
Date: 2017-02-22 09:29 am (UTC)Переслегин интересный дядька, правда иногда так замудрится..., мог бы проще выразить мысль.
Он давненько Штатам гражданскую войну обещал, тогда не верилось. В игры Щедровицкого не верю. Организатор может навязать им решение в обсуждении, опыт играющих может быть разный, и потом, исходя из статистики, игр нужно устроить много, а не одну-случайную как у них.
no subject
Date: 2017-02-22 10:48 am (UTC)Создание такой системы описуемо просто. Описание на моей странице в ФБ.
no subject
Date: 2017-02-22 11:44 am (UTC)«Придумать умную штуку, которая работает - намного сложнее, чем придумать просто умную штуку (http://russhatter.livejournal.com/248320.html)»…
На ловца и зверь,
Date: 2017-02-22 02:29 pm (UTC)no subject
Date: 2017-02-22 04:48 pm (UTC):)))
no subject
Date: 2017-02-23 12:32 pm (UTC)no subject
Date: 2017-02-24 01:17 pm (UTC)no subject
Date: 2017-02-25 09:22 pm (UTC)no subject
Date: 2017-02-25 09:35 pm (UTC)no subject
Date: 2017-02-27 09:39 pm (UTC)Kubkaramazoff, а видите ли Вы какие-нибудь пороговые значения этого "безобразия"?!
Соотношения объемов евродоллара к доллару (или других величин) при которых начнется "разнос" системы или начнуться серьезные, видимые процессы?!
Сколько "системе" осталось жить?! Это возможно как то измерить?
no subject
Date: 2017-03-01 02:50 am (UTC)Если поддерживать стабильное соотношение между основными жизненными ценностями: цена труда/товара против денег и долгов, то теоретически можно бесконечно пребывать в инфляции и наоборот, в дефляции. На практике это невозможно. Власть дрогнет. Так было при Горбачёве - Павловская реформа, так было при Рузвельте - конфискация золота у граждан, так было при Никсоне - отмена золотого стандарта... Так давеча случилось в Индии. Почему власть дрогнет? Чтобы самой знать точный день икс и успеть перевести стрелки на фуксов. Кириенко-1998 припомнился?
Поэтому появился публичный доклад на ежегодном съезде центробанков в авг 2016 - см. "О вероятности денежной реформы - доклад Гудфренда".
Субъективно, Денежная база США = 4,5 трлн долл. Это критическая величина при существующих ценах, при существующих темпах производства долга. ФРС второй год уходит от планки 4,5 - снижает ДБ - сжигает доллары. ДБ - полностью управляемая величина. Но никто не знает какой величины и в какой момент времени она должна быть. Я тоже не знаю, поэтому субъективно.
Если темп производства долга (агрегат М2 в том числе) увеличится, если удастся увеличить номинальный ВВП (за счёт цен), а не реальный ВВП (за счет количества товаров и услуг), то критическая ДБ вырастет. Пока это остаётся 4,5 трлн. Аз писал три года назад: при подходе к 4,5 трлн начнут сжигать. Так и произошло: см. последний абзац в "Санкции? А дефляция? А низкая нефть? (http://kubkaramazoff.livejournal.com/180903.html)" - март 2014.
(no subject)
From:(no subject)
From:no subject
Date: 2017-02-28 01:22 pm (UTC)no subject
Date: 2017-02-28 02:47 pm (UTC)no subject
Date: 2017-03-01 10:50 pm (UTC)no subject
Date: 2017-03-02 01:54 am (UTC)По идее, у банков пойдут вверх выданные кредиты и инвестиции при снижении изб. резервов.
(no subject)
From:(no subject)
From:(no subject)
From:(no subject)
From:(no subject)
From:(no subject)
From:(no subject)
From:no subject
Date: 2017-03-21 12:55 pm (UTC)no subject
Date: 2017-03-22 12:41 am (UTC)(no subject)
From:(no subject)
From:(no subject)
From:no subject
Date: 2017-03-31 10:21 am (UTC)Смешно, да? Президент не знает структуры своей эк-ки. Веселенькие времена настают. Или это какая-то очередная интрига? Чего хочет этот клоун? Для уничтожения дефицита торг баланса нужно снять резервный статус с доллара, иного пути нет. Пиндосы же на это не пойдут. Или таки это сигнал к изменению мир фин архитектуры? Или он просто дебил? Маловероятно.